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◆在這本即時又具前瞻性的投資指南中，領先群英的財經專家安東尼．克雷森茲提出，幫助投資人發展建立一套適合紙飛機在空中受到哪些作用力今日經濟大環境的投資策略。他強調經濟和市場週期的重要性，這種投資方式與由下而上投資來預估未來的價值有所不同，認為由上而下的投資方式更適合當今的全球經濟，而且未來將成為最具優勢的投資策略。

◆本書說明各種主要金融工具和投資選擇，從債券、公債、貨幣，到不動產、股票和新興市場等。作者提供50個以上的指標工具分析國內外趨勢，如GDP成長率、通貨膨脹率、利率和匯率，以及能源價格。他還說明如何縮小搜尋的範疇，包括地區、總銷售額、價格、競爭的優勢，以及進出市場的時機，並作出最適買進和賣出的決策。克雷森茲解釋，為何「主題式」投資是當今最理想的投資方式，其原因是：

1.利用股票指數型基金(ETFs)的優勢．以各國央行的政策來作為投資方向．多元化的投資組合最適合長期投資
2.利用正確選擇產業來避開投資風險．市場情緒極度樂觀悲觀時獲利最大

◆克雷森茲提供了一個由上而下的視野來觀察下列指標，針對如何利用由上而下的投資策略提出了具體的建議：
1.金屬、石油、貨幣和其他商品．小型企業信心．全球航運費率．家庭財富的變化．房屋市場發生的事件
2.企業庫存失衡的問題．全球經濟和政治事件

作者簡介

安東尼．克雷森茲 (Anthony Crescenzi)

Miller Tabak公司的首席債券策略師，是一位受人尊崇的財經作家，著作有：《The Strategic Bond Investor》、《Stigum’s Money Market》 第4版。他經常參與商業和財務企劃，包括NBC的《華爾街日報報導》、CNBC和彭博社等。他是realmoney.com資訊的提供者。

第一章 由上而下的投資策略來臨

這個世界變得比以前更複雜，投資也肯定越來越複雜。幸運的是，有一種方法可以讓投資人在操作的時候更簡單，這種方法已存在多年，但直到最近才達到成熟的階段，使得每個人都可以使用這種方法。由上而下的投資是一種投資的概念，它的指標可以清楚地和可靠地指出投資的方向，因而制定投資策略變得相對容易，特别是那些不懂財務報表或對財經領域不甚瞭解的投資人更適用這種方法。這種投資方式也非常適合我們的社會演變，從電視到報紙的每一件事情都可能形成投資的概念，而且投資的範圍縮小了。主題式投資就是投資人先有一個概念，然後根據這個概念購買股票、債券、貨幣、不動產，以及其他形式的投資。

「由上而下」的投資是一個多方面優於其他方式的投資方法，包括優秀的對手「由下而上」的投資。由下而上的投資是一個價值型的投資方法，它是根據資產的價值買進低於其內含價值的資產的投資方法。例如，以公司股票為例，由下而上的投資人一開始會有個概念，XYZ公司的生意興隆足以證明該公司的前景很好可以買進該公司的股票，於是投資人開始「由下而上」分析該公司的財務報表，特別是公司的資產負債表、現金流量規劃等等，然後再分析股價的走勢決定股票是否值得投資。是的，這需要很大的功夫，而且你做了這項工作將會選出相當多的投資標的。從投資報酬的角度考量，似乎我們應該做好事前的工作以確保我們所規劃的是最好的投資決策。

由下而上的投資策略是個不錯的方式，但是問題是投資人常常沒有工具和時間來做這樣的分析工作。有多少人真正知道如何分析財務報表？誰真的想要這樣做？誰真的有時間這樣做？由衷地告訴你，卸下你自己的重擔吧！因為由上而下的投資已證明是制定投資策略非常好的方法，而且相較於其他模式的投資策略，由上而下的策略更適合21世紀的投資。我將在本書中詳細說明。

2007-2008信用危機是一個由下而上投資失敗的例子

2007年發生了幾個重大的事件，當時次級房貸危機引發了全面性的信用危機，美國聯準會必須採取特別的行動來平息。信用危機在2007年8月全面性蔓延，每天都有悲劇般的情節發生。在整個危機期間竟然找不到一個由下而上的工具來幫助投資人瞭解發生了什麼事和該如何處理，特別是市場價格大幅波動應該如何因應。價值型投資人被由下而上的方法打敗了，因為由下而上的方法是預估企業未來的價值。

例如，在抵押貸款危機爆發時，由下而上的分析師建議買進許多公司的股票。2007年2月信用危機擴大，一家大型華爾街投資公司建議投資人買進Ambac金融集團的股票，當時的交易價格每股為90美元左右。經過華爾街投資公司由下而上的篩選，認為Ambac值得投資，將它評為「優於市場表現」，華爾街的術語就是買進的意思。這支股票在2007年底時的價格每股為25.77美元，而且後續還不斷地下跌。

2007年信用危機給了我們一個啟示是，由上而下的投資是最佳的策略。當信用危機在8月全面性展開時有各種不同的信號出現，告訴投資人應該選擇或避開哪些類型的投資。例如，在危機期間企業想獲得貸款的困難度很高，而投資人避開了所有的債券，包括那些信譽良好的企業所發行的公司債。多數不受歡迎的債券都是與抵押貸款部門有關的債券，包括商業本票市場有擔保或無擔保的債券，只要是與房地產有關的債券都像瘟疫一樣，投資人避之唯恐不及。圖1.1 顯示的是有資產擔保的商業本票市場出現急劇的變化。如圖所示，有資產擔保的商業本票總金額在2007年8月開始急劇減少，在2008年初趨於穩定之前連續20個星期的期間減少了35?大約是4,200億美元。